去年底，《投中榜·2025年度投資人榜單》正式揭曉，PAG的單偉建、邱中偉、黃德煒、鄔可遙憑借盈德氣體，拔得“2025年最佳投資回報(bào)投資人”頭籌。近日，剛剛浮出水面的一筆交易，再次將PAG送到了聚光燈下。據(jù)報(bào)道，PAG正在考慮將去年私有化的鳳祥股份出售，估值在7億到9億美元之間。PAG相關(guān)人士對該交易不予置評。

這次出售距離PAG私有化鳳祥只有8個月時間，且仍處于交易的極早期階段，不過如果進(jìn)展順利，這將成為PAG史上回報(bào)最快，效率最高的交易之一。要知道PAG私有化鳳祥的成本價約19億人民幣。這是什么概念？即便按照最低的7億美元（約合人民幣49億元）報(bào)價，PAG也能賺30億人民幣。

雞王

作為這次的交易主角，鳳祥的故事并不性感。

位于魯西北的聊城，素有江北水鄉(xiāng)之稱，也是孕育民營企業(yè)的沃土，先后出現(xiàn)了一批知名企業(yè)，鳳祥就是誕生于此。1991年，改革開放浪潮迭起。這一年，察覺到養(yǎng)殖業(yè)商機(jī)的劉學(xué)景順勢而為，在山東陽谷縣安樂鎮(zhèn)劉廟村建起第一個良種雞場。

之后幾年，劉學(xué)景相繼建起了商品雞場、飼料廠、屠宰分割廠、熟制品加工廠，并搭建了“養(yǎng)殖-加工-銷售”一體化雛形。緊接著，鳳祥開始進(jìn)入海外市場，以日本為切入點(diǎn)，后又?jǐn)U張到法國等歐盟國家。

到2004年，鳳祥已成為國內(nèi)肉雞行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈最完整的企業(yè)之一，不過劉學(xué)景并不滿足于只發(fā)展白羽肉雞業(yè)務(wù)，于是他跨界進(jìn)入有色金屬冶煉行業(yè)，成立山東祥光銅業(yè)有限公司，該公司一度成為僅次于江西銅業(yè)和銅陵有色的中國第三大煉銅企業(yè)。

2009年，劉學(xué)景整合旗下產(chǎn)業(yè)，組建了新鳳祥集團(tuán)，公開披露顯示，2014年-2016年，集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入547.73億元、426.87億元、476.07億元，其中銅冶煉是絕對的主營業(yè)務(wù)，三年分別占到集團(tuán)營業(yè)收入的93.93%、93.78%、94%。

2016年，在B端深耕多年的鳳祥獲得供港資質(zhì)，成為了肯德基、麥當(dāng)勞、羅森、711 等國際品牌核心供應(yīng)商，同時，次年推出的“鳳祥食品”和優(yōu)形品牌，推動了鳳祥向C端轉(zhuǎn)型。

目前，鳳祥股份擁有鳳祥食品（Fovo Foods）、優(yōu)形（iShape）、五更爐三大品牌，其中優(yōu)形已成為中國即食雞胸肉品類的領(lǐng)導(dǎo)品牌。

2019年10月鳳祥股份遞表港交所，次年7月成功上市，成為港股“全產(chǎn)業(yè)鏈肉雞食品第一股”。

根據(jù)招股書，鳳祥股份曾是我國肉雞行業(yè)中產(chǎn)業(yè)鏈最完整、規(guī)模最大的生產(chǎn)加工出口企業(yè)，產(chǎn)品出口歐盟、日本、馬來西亞、韓國、蒙古及新加坡， 同時是肯德基、麥當(dāng)勞、羅森、7-11、全家等連鎖集團(tuán)的供應(yīng)商，堪稱中國雞王。

一個細(xì)節(jié)是，劉學(xué)景的兒子劉志光早在2005年就開始進(jìn)入公司參與管理，出生于1980年的他，在2009年就成為了公司的實(shí)際操盤手和掌舵人。所以從早期發(fā)展歷史看，鳳祥是一個純粹的家族企業(yè)。

始于一場破產(chǎn)拍賣

轉(zhuǎn)折發(fā)生在2022年7月。

這一年，因關(guān)聯(lián)方祥光銅業(yè)被訴后進(jìn)入破產(chǎn)重整程序，鳳祥股份控股股東新鳳祥控股及其附屬公司山東鳳祥（集團(tuán)）有限責(zé)任公司、山東鳳祥投資有限公司均被納入司法重整范圍。

鳳祥股份也慘遭波及。反映到賬面上，2022年，鳳祥股份產(chǎn)生了7.69億元的巨虧。

無奈之下，鳳祥股份也被拍賣。

祥光銅業(yè)管理人于2022年9月16日在阿里巴巴司法拍賣網(wǎng)絡(luò)平臺上發(fā)布拍賣公告，將新鳳祥控股、鳳祥投資及鳳祥集團(tuán)所持鳳祥股份股權(quán)進(jìn)行拍賣，歷時一個月，PAG旗下基金Falcon Holding LP以競價13.7億元獲得新鳳祥控股、鳳祥集團(tuán)及鳳祥投資所持鳳祥股份合計(jì)持有鳳祥股份70.92%的股權(quán)。

2022年底，該收購事項(xiàng)完成，劉學(xué)景家族退出管理層，鳳祥股份正式易主PAG。

和PAG大多數(shù)收購案的劇情走向一樣，2023年，PAG開始出手拯救危機(jī)之中的鳳祥，包括但不限于提供循環(huán)貸款融資、大刀闊斧整改管理層、建議將鳳祥股份于聯(lián)交所除牌、拓展業(yè)務(wù)等。

時也，運(yùn)也。2023年上半年，白羽肉雞行業(yè)開始全面復(fù)蘇，雞肉制品平均售價上升。根據(jù)鳳祥股份2023年上半年財(cái)報(bào)，該集團(tuán)實(shí)現(xiàn)銷售收入人民幣24.37億元，同比保持穩(wěn)定，同時凈利潤扭虧為盈，為8210萬人民幣，現(xiàn)金流狀況得到明顯改善。

需要指出的是，鳳祥股份曾因公眾持股量不足，在2023年2月至2024年7月長期停牌，港股融資功能幾近喪失。

不過，這絲毫沒有影響鳳祥股份引進(jìn)新資方，2023年下半年，鳳祥股份完成了2.8億港元的新股發(fā)行和PAG 1.2億港元的舊股轉(zhuǎn)讓，在這期間引進(jìn)了中東主權(quán)財(cái)富基金阿布扎比投資局下屬機(jī)構(gòu)、Chelt Trading Limited、浙江農(nóng)發(fā)產(chǎn)業(yè)旗下基金、深圳資本惠理大灣區(qū)多策略投資有限合伙基金。

認(rèn)購?fù)瓿珊螅⒉荚韧顿Y局持有鳳祥股份9.9%股權(quán)，為鳳祥股份第二大股東。

時間來到2025年，鳳祥股份發(fā)布公告稱，PAG旗下全資子公司菁裕以吸收合并方式對鳳祥股份實(shí)施私有化交易，該公司自愿撤銷H股上市地位，于7月正式從港交所退市。

聯(lián)合公告稱，將注銷除菁裕母公司Falcon及一致行動方Platinum Peony以外，其他H股股東持有的H股及內(nèi)資股股東持有的內(nèi)資股，根據(jù)私有化方案，注銷價總額分別約4.89億港元及0.97億人民幣，合計(jì)約5.57億元。

至此，PAG兩年間通過兩次交易，以約19億人民幣的價格將鳳祥完全收入囊中。

唯一的意外是，在去年私有化后，業(yè)內(nèi)猜測鳳祥是在為登陸A股做準(zhǔn)備，畢竟早在2021年1月它就與華泰聯(lián)合證券簽訂輔導(dǎo)協(xié)議。不過畢竟已經(jīng)過了太長時間，資本市場政策和環(huán)境不可同日而語，按7-9億美元的報(bào)價來看，也不一定非得走IPO這條路。

退出、買入，PAG仍在積極布局中國

回看PAG買入鳳祥的過程，很容易發(fā)現(xiàn)這是一筆極具PAG色彩的交易。

PAG偏好資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)但陷入流動性危機(jī)的龍頭企業(yè)，同時，拒絕“甩手掌柜”，堅(jiān)持控股或絕對主導(dǎo)，通過更換管理層、優(yōu)化供應(yīng)鏈、綁定大客戶、剝離非核心資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)基本面重塑。

據(jù)悉，PAG接手后，推動鳳祥聚焦白羽肉雞全產(chǎn)業(yè)鏈，并優(yōu)化與百勝、麥當(dāng)勞等合作，深耕C端品牌業(yè)務(wù)。就像單偉建此前談到的：

“你把人家的管理權(quán)給買了，買了之后干什么？怎么去改善它的經(jīng)營？怎么去增加價值？這要有一整套的系統(tǒng)，像我們投后的經(jīng)營團(tuán)隊(duì)，這個經(jīng)營團(tuán)隊(duì)怎么和管理層工作，怎么找到最好的管理層等等，要求的技術(shù)含量就稍微高一些，這就是進(jìn)入門檻，并不是誰有了錢就可以做控制性收購。”

當(dāng)然，更為重要的還是退出時機(jī)，“做并購就像開公交車的司機(jī)一樣，你想在哪停就在哪停，你想什么時候下車都可以”。比如在PAG的主導(dǎo)下，鳳祥股份業(yè)績在最近兩年得到顯著回升，其中2024年?duì)I收55.05億元，同比增長7.2%；歸母凈利潤2.81億元，同比增長75.2%。

選擇在創(chuàng)造價值后果斷離場，落袋為安，也是PAG的常規(guī)操作，不止鳳祥，開頭提到的盈德氣體也是如此。從2025年開始，PAG就開始分步退出盈德氣體，包括1月出售核心工業(yè)氣體業(yè)務(wù)，12月向Indorama轉(zhuǎn)讓安陽盈德100%股權(quán)，回籠大量現(xiàn)金。

在天平的另一端，PAG重倉中國的動作還在持續(xù)。

據(jù)財(cái)新報(bào)道，PAG與廣東省旅游控股集團(tuán)均對恒大物業(yè)股權(quán)表達(dá)收購意向，正與清盤人接洽，若交易達(dá)成，將進(jìn)一步擴(kuò)大PAG在物業(yè)管理領(lǐng)域的版圖，與其萬達(dá)商管投資形成協(xié)同。

再往前看，2025年5月，PAG聯(lián)合騰訊、京東、陽光人壽等，以約500億元收購萬達(dá)旗下48座廣場100%股權(quán)，交易完成后，PAG成為這些核心商業(yè)不動產(chǎn)的實(shí)際持有者，而萬達(dá)則轉(zhuǎn)變?yōu)椤肮芗摇?，繼續(xù)負(fù)責(zé)日常運(yùn)營。數(shù)據(jù)更為直觀，中國是PAG在亞洲市場的投資重點(diǎn)地區(qū)，據(jù)官網(wǎng)其已投資額度就超過1100億美元，其中大中華區(qū)占到一半以上。

本文轉(zhuǎn)載自：投中網(wǎng)，作者：張雪