第二增長曲線的打造，或許還需更多時日。

近日，“煉乳第一股”熊貓乳品(300898.SZ)發(fā)布半年報。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，熊貓乳品實現(xiàn)營收3.53億元，同比下降2.16%；實現(xiàn)歸母凈利潤4134.25萬元，同比下降12.76%。

事實上，往前一年，熊貓乳品的業(yè)績營收已顯露出疲態(tài)。去年，該公司的營收、凈利潤分別同比下降了19.29%、5.98%。

增長停滯背后，熊貓乳品到底經(jīng)歷了什么？

營利雙降，主營業(yè)務(wù)拖了后腿

根據(jù)公開信息，1956年誕生的熊貓牌煉乳，最初只是溫州蒼南罐頭廠的副產(chǎn)品，一開始專供出口，后逐步拓展國內(nèi)市場，成為國內(nèi)煉乳市場的頭部企業(yè)之一。

1996年，熊貓乳品公司正式成立。2020年，公司在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。上市之后，熊貓乳品開始大力拓展產(chǎn)品線，打造了煉乳、奶油、奶酪等濃縮乳制品，椰漿、椰汁、椰乳、米乳等植物基產(chǎn)品，同時還從事乳品貿(mào)易業(yè)務(wù)。

△圖片來源：熊貓乳品天貓旗艦店

近兩年，熊貓乳品業(yè)績陷入低迷，緣何如此？主要與其乳品貿(mào)易業(yè)務(wù)的表現(xiàn)不佳有關(guān)。

財報顯示，2024年全年以及2025年上半年，熊貓乳品的乳品貿(mào)易業(yè)務(wù)營收分別同比下滑38.37%、48.79%。針對今年上半年，公司營收以及凈利潤的下滑，熊貓乳品方面也表示受貿(mào)易業(yè)務(wù)影響。如果不含貿(mào)易業(yè)務(wù)，營收同比有增長11%。凈利潤下降除貿(mào)易業(yè)務(wù)影響外，還受海南公司椰品業(yè)務(wù)毛利率下降及上?？蓪毾嚓P(guān)支出的影響。

△圖片來源：熊貓乳品2025年半年報

作為公司的第二大業(yè)務(wù)，過去幾年里乳品貿(mào)易業(yè)務(wù)對總營收的貢獻(xiàn)約有2成。但該項業(yè)務(wù)本身就存在很多不確定性。

上市前，熊貓乳品就在招股書中坦言，公司的乳品貿(mào)易業(yè)務(wù)存在風(fēng)險，“奶粉的市場價格受全球市場影響，價格變化具有一定不確定性。若奶粉價格出現(xiàn)大幅波動，會對公司乳品貿(mào)易業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定影響。”

以今年上半年為例。近期，熊貓乳品在投資者關(guān)系記錄表中稱，上半年，受進(jìn)口奶粉價格高于國產(chǎn)奶粉影響，大包粉現(xiàn)貨大宗交易業(yè)務(wù)量下滑明顯。

財報顯示，今年上半年，熊貓乳品的乳品貿(mào)易業(yè)務(wù)營收降至4080.05萬元，相比上年同期的7967.67萬元近乎腰斬，再加上該業(yè)務(wù)毛利率也下降至3.77%，自然對公司整體業(yè)績造成不利影響。

除此之外，公司的主力產(chǎn)品煉乳的增長也較為有限，上半年，受餐飲鏈疲軟影響，熊貓乳品的煉乳雖然有增長，但不及預(yù)期。

還有被熊貓乳品視為第二增長曲線的“奶油、奶酪、植物基”，能產(chǎn)生的增量也很微弱。

具體來看，奶油實現(xiàn)了兩位數(shù)增長，但絕對值仍然較?。恢饕嫦駼端的奶酪，受市場競爭加劇影響下降較多；椰品類產(chǎn)品，又因原料漲價的壓力，導(dǎo)致利潤表現(xiàn)不甚理想，業(yè)務(wù)毛利率直接降為-4.93%。

據(jù)了解，今年上半年熊貓乳品的椰品訂單已經(jīng)恢復(fù)至往年水平，但由于原料成本抬升，利潤端承壓。上半年，熊貓乳品的椰品業(yè)務(wù)營收增長97%至3681萬元，但該項業(yè)務(wù)的營業(yè)成本暴增174.85%。

另外，上半年，熊貓乳品椰品業(yè)務(wù)耗費的直接材料成本約3191萬元，相比上年同期的1093萬元暴漲近2倍。而椰品產(chǎn)量僅為4104噸，相比上年同期不過增長了6成，原料成本增速遠(yuǎn)超產(chǎn)量的增長速度。

△圖片來源：熊貓乳品官網(wǎng)

綜上所述，熊貓乳品的第二大營收來源——乳品貿(mào)易業(yè)務(wù)營收近乎腰斬，拖累了整體營收與利潤；同時，被寄予厚望的椰品等產(chǎn)品線，原料成本壓力大增，也在一定程度上拖累了公司營收。

重研發(fā)、擴(kuò)產(chǎn)能、發(fā)力C端……會是解法嗎？

營收重壓之下，熊貓乳品早已坐不住了，并開始了一些嘗試。

餐飲供應(yīng)鏈指南注意到，2024年，熊貓乳品投入資源擴(kuò)充了研發(fā)團(tuán)隊，研發(fā)費用同比增長12.88%。對此，該公司解釋稱，大客戶對產(chǎn)品創(chuàng)新的重視程度高，推新速度較快，對供應(yīng)鏈配合研發(fā)與反應(yīng)速度的要求更高。到了今年上半年，熊貓乳品的研發(fā)費用已達(dá)到896.59萬元，相比上年同期的882.14萬元，保持微幅增長。

△圖片來源：熊貓乳品微博

與此同時，熊貓乳品還在不斷擴(kuò)大產(chǎn)能，探索更多業(yè)務(wù)。

去年，熊貓乳品發(fā)布公告稱，決定在餐飲和飲品領(lǐng)域開發(fā)果凍、果醬、豆花凍、飲料等業(yè)務(wù)，更好地滿足公司未來發(fā)展，擬向山東熊貓增資，用以實施新增募集資金投資項目“山東熊貓乳品有限公司飲料及調(diào)味料系列產(chǎn)品優(yōu)化提升改造項目”，新增項目從事果凍、果醬、豆花凍、飲料業(yè)務(wù)。

2025年半年報顯示，截至今年6月底，熊貓乳品的“飲料及調(diào)味品系列產(chǎn)品優(yōu)化提升改造項目”還處于建設(shè)期。

一邊在加碼研發(fā)、擴(kuò)大產(chǎn)能。另一邊，熊貓乳品也在積極挖掘C端機(jī)會。

過去，熊貓乳品的產(chǎn)品主要面向B端客戶，企業(yè)曾與眾多經(jīng)銷商、食品工業(yè)、餐飲、茶飲等客戶建立了穩(wěn)定合作關(guān)系，諸如古茗、益禾堂、香飄飄、和路雪等品牌，都是其客戶。

但從2025年半年報透露的信息來看，熊貓乳品已經(jīng)在創(chuàng)新兒童奶酪、奶酪零食等C端產(chǎn)品，未來將把握休閑零食、家庭餐桌、專業(yè)餐飲渠道的增長機(jī)會。

△圖片來源：淘寶APP截圖

另外，熊貓乳品也通過參股公司優(yōu)鮮工坊布局C端。目前，優(yōu)鮮工坊的產(chǎn)品已經(jīng)在大型商超、零食量販、便利店系統(tǒng)渠道均有鋪設(shè)。一季度，優(yōu)鮮工坊的營收同比增長超30%。

不難看出，熊貓乳品正在積極探索新的增長通路。通過發(fā)力C端、加強研發(fā)等一系列動作，再隨著后續(xù)原料價格回歸正常范圍，熊貓乳品的經(jīng)營業(yè)績或有望改善。未來，熊貓乳品能否重回增長，餐飲供應(yīng)鏈指南也將持續(xù)關(guān)注。

作者：楊雯；編輯：景雪